從美的分拆獨立上市失敗后，主營生產LED燈和智能家居設備的美智光電再戰創業板。

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深交所官網近期顯示，美智光電創業板IPO申請再獲受理，擬募資5.06億元，中信證券擔任承銷商。此前，美智光電曾在2021年7月從美的分拆后首次申請上市，三輪證監會問詢后公司又主動撤銷上市申請。

根據美智光電此次申請上市最新回應證監會問詢函揭露，公司前次撤回上市申請，根源在于獨立性問題，主要原因有三：

一、啟動分拆上市前，公司歸屬美的集團原中央空調事業部管理，前次報告期內獨立運行時間較短；

二、公司前次申報時，申報基準日后仍存在尚未解決的同業競爭情形；

三、公司與美的集團共用 IT 系統。

自上市公司境內分拆上市細則落地以來，“A拆A”已經成為許多A股上市巨頭重塑估值的選擇。從2019年至2023年3月，已有21家企業完成分拆上市，超百家正在推進中。中金公司研報指出，上市公司分拆子公司獨立上市，不僅子公司能夠進入二級市場后獲得獨立估值和流動性更強的融資渠道，而且有希望做高母公司估值。

而在這波“A拆A”潮流中，家電巨頭則不約而同地成為了當中擁躉。不只美的，海爾旗下的有屋智能和日日順兩家公司，創維旗下的創維電器紛紛走上分拆上市的道路。董明珠在今年年初的格力董事大會上也證實公司正在醞釀旗下的大業務版塊分拆上市計劃。目前，上述分拆公司中，只有海爾旗下的日日順在今年5月順利過會。

美的集團旗下共有五大業務版塊，分別是智能家居事業群、工業技術事業群、樓宇科技事業部、機器人與自動化事業部、數字化創新業務。相對于美的集團平均3000多億的年營收、200多億的凈利潤，美智光電從2020年至2022年的營收分別為7.9億元、9.3億元和9.1億元，凈利潤為6935萬元、7690萬元和8327萬元。美智光電整體規模較小，剝離出去對美的營收和利潤不會有影響。

對于多業務線布局、規模龐大的行業龍頭上市公司的分拆案例，子公司的獨立性是焦點對象，所涉及的公司控制權、關聯交易與同業競爭通常是監管部門的重點審核問題。

股權結構上，美的絕對掌控美智光電。美的集團直接持股50%，通過全資子公司美的創投間接持股 6.7%，合計控制公司 56.7%的股權，為控股股東。美的創始人何享健為實際控制人。此外，其余股東也均為美的員工發起成立的股權投資機構，機構的執行事務合伙人均為美的高管。公司也在招股書中提示了控股股東及實際控制人控制失當的風險。

獨立性更是分拆上市的重中之重。

美智光電的主營業務分照明、智能前裝兩部分，前者涵蓋家用照明、商用照明，貢獻七成以上的收入；后者涵蓋智能面板、智能門鎖、智能網關，貢獻接近三成的收入。

家電行業的發展與房地產市場周期緊密相關。中信建投證券家電首席分析師馬王杰指出，地產的拉動對空調的銷售曾經一度超過60%，目前已經降低至30%左右。

從2022年開始接連暴雷的房地產公司債務危機使得市場需求進入下行周期，使得家電企業的業務也遭受到一定沖擊。

美智光電產品的下游主要客戶為地產公司，集中于碧桂園與美的旗下房地產開發公司美的置業兩大客戶，2022年來自美的置業的銷售收入分別為1.29億元，占當年營收的比例為14.21%，前兩年分別為14.3%、16.8%，另一大客戶碧桂園的銷售收入連續三年內的占比為20.3%、17.3%、10.3%。公司來自地產客戶的線下工程經銷收入從3億元減少至2.5億元，全年收入也有所下滑。

家電行業自身的競爭也已經趨近白熱化。美智光電2022年的毛利率為23.3%，低于同行業可比上市公司平均水平。行業內的競爭對手如公牛集團（603195.SH）、歐普照明(603515.SH)同年的毛利率分別為38%和35.3%，兩家公司去年的年營收分別為141億元和73億元。

在與美的的同業競爭問題上，美智光電進行了有針對性的逐一解決。

先前，美的集團旗下的全資子公司美的暖通亦生產線控器，主要作為空調產品的配套零部件與空調主機配套銷售。遞交上市時為避免同業競爭，美智光電從2021年10月末放棄了該重合業務。受此影響，公司智能前裝業務收入從2021年的2.7億元下降至2億元，下降24%。

同時，美智光電已于2022年完成IT系統自建工作，并于2023年1月起停止使用美的集團IT系統、停止向美的集團支付IT系統使用費。

根據招股書披露，美智光電的關聯銷售的收入占比已經由24%降至13%，關聯采購也總體保持在相對較低的水平。

美智光電與美的集團客戶重疊率很高，公司近年來也同步壓低這一比例。2020年、2021年與2022年來自重疊客戶的營收分別為5.3億元、5.1億元和4.3億元，占比為67%、55%、47.3%。

在此基礎上，美智光電正在通過從銷售、采購、客戶、技術服務等環節與美的全方位解綁，已完成分拆上市的獨立性檢驗。