廣東德?tīng)柆斂萍脊煞萦邢薰?以下簡(jiǎn)稱“德?tīng)柆敗?自上市以來(lái)表現(xiàn)平淡，股價(jià)維持在發(fā)行價(jià)附近，截至發(fā)稿報(bào)14.32元，下跌約1%，最新總市值約66.1億元。

成立于2011年的德?tīng)柆敚且患壹灾餮邪l(fā)、原創(chuàng)設(shè)計(jì)、自有生產(chǎn)、自營(yíng)銷(xiāo)售于一體的創(chuàng)新家電品牌企業(yè)。公司旗下品牌包括“德?tīng)柆敗薄ⅰ帮w利浦”、“薇新”等，主要產(chǎn)品類(lèi)型包括家居環(huán)境類(lèi)、水健康類(lèi)、個(gè)護(hù)健康類(lèi)以及生活衛(wèi)浴類(lèi)。

從業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來(lái)看，德?tīng)柆?019-2022年?duì)I收復(fù)合增速高達(dá)29.7%，成長(zhǎng)性突出。雖有著相對(duì)可觀的營(yíng)收，但其業(yè)務(wù)發(fā)展模式也存在諸多短板。如，自有品牌不足以支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，銷(xiāo)售渠道依賴線上，增收不增利的盈利現(xiàn)狀，讓人不禁懷疑：被資本催熟的上市之路究竟能走多遠(yuǎn)?

(資料圖片僅供參考)

(主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)，圖片來(lái)源：招股書(shū))

營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，毛利率逐年走低是縈繞德?tīng)柆敯l(fā)展的質(zhì)疑之一，招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為22.28億元、30.38億元和33.07億元，相對(duì)應(yīng)的歸母凈利潤(rùn)分別為1.73億元、1.70億元和1.91億元。

在營(yíng)業(yè)收入高歌猛進(jìn)的同時(shí)，凈利潤(rùn)卻未能實(shí)現(xiàn)突破。據(jù)德?tīng)柆斦泄蓵?shū)顯示，2020-2022年其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利分別為7.17億元、8.86億元和9.46億元，對(duì)應(yīng)毛利率分別為32.26%、29.21%和29.53%。整體來(lái)看，公司毛利率低于可比上市公司均值水平。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，德?tīng)柆數(shù)挠芰Ь持饕蚋嗟氖且驗(yàn)槠錁I(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化，ODM和商標(biāo)授權(quán)業(yè)務(wù)在德?tīng)柆數(shù)闹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)中占比越來(lái)越重。

2020-2022年，德?tīng)柆斠揽科放拼砗托∶状DM實(shí)現(xiàn)營(yíng)收高增長(zhǎng)，但其自有品牌“德?tīng)柆敗碑a(chǎn)品收入占比逐年下滑，而授權(quán)品牌“飛利浦”幾乎占據(jù)主營(yíng)收入的半壁江山。以2022年為例，來(lái)自自有品牌的收入占比為28.43%;品牌代理的收入占比為49.03%;ODM業(yè)務(wù)也發(fā)展很快，從2020年的占比13.37%增至2022年的18.51%。

飛利浦的商標(biāo)授權(quán)看似為德?tīng)柆攷?lái)了巨大的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但過(guò)度的依賴背后潛藏著商標(biāo)許可被收回的風(fēng)險(xiǎn)。ODM與商標(biāo)授權(quán)一樣為德?tīng)柆攷?lái)了業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，但是犧牲的卻是盈利能力。找頭部主播帶貨，或者為小米代工，都是德?tīng)柆斠揽客獠苛α孔屪陨韺?shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，一旦這些外部力量消失，德?tīng)柆斘磥?lái)的發(fā)展將存在諸多不確定性。

對(duì)于德?tīng)柆敹裕瑔?wèn)題似乎不止于此。自有品牌空間逐年被壓縮的背后，德?tīng)柆攲?duì)于研發(fā)的投入也并不可觀。2022年，德?tīng)柆數(shù)难邪l(fā)費(fèi)用僅有1.2億元，而同一時(shí)期的銷(xiāo)售費(fèi)用則是其4倍不止。要想在同質(zhì)化嚴(yán)重的“紅海”存量市場(chǎng)中分羹，德?tīng)柆斶€是要靠自有品牌在小家電市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，如何讓自有品牌擺脫增長(zhǎng)停滯的困境，才是德?tīng)柆斎缃褡畲蟮目碱}。

對(duì)于德?tīng)柆攣?lái)說(shuō)，在一波三折的上市之路以及這兩日二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)微跌的表現(xiàn)下，轉(zhuǎn)變發(fā)展模式，已箭在弦上。是告別依賴授權(quán)、貼牌業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)短板，加強(qiáng)自主品牌的占比及補(bǔ)足創(chuàng)新能力?還是一如當(dāng)前，這道選擇題已經(jīng)擺在了德?tīng)柆斞矍啊?/p>

(近三年家電行業(yè)上市企業(yè))